马克斯在书中说，每当有人问他投资最重要的是什么，他总是回答：「最重要的事是……」，然后说出不同的答案。因为投资成功需要同时做好很多件事，缺一不可。于是他整理出二十件最重要的事，包括：第二层思考、理解市场效率、价值、价格与价值的关系、理解风险、辨认风险、控制风险、注意周期、留意钟摆、对抗负面情绪、逆向投资、寻找便宜货、耐心等待机会、知道自己不知道什么、了解我们身在何处、重视运气的角色、防御性投资、避开陷阱、增加价值，最后把这一切整合起来。

这本书不教选股技巧，也没有公式，而是谈投资的思考方式与心态。读者普遍认为它不好读，需要专注思考，但核心价值正在于此：成功的投资来自正确的心态与对风险的认识，而不是工具和技巧。书中每一章都穿插他当年写给客户的备忘录原文，让读者看见这些想法是如何在真实的市场中形成的。

本书最著名的观念是第二层思考。第一层思考简单、直觉：「这是一家好公司，买进。」第二层思考则复杂得多：「这是一家好公司，但大家都觉得它很好，股价已经被高估了，所以应该卖出。」

同样地，第一层思考会说：「经济要衰退了，卖股票吧。」第二层思考则会想：「大家都在恐慌抛售，价格已经过度悲观，这反而是买进的机会。」

第二层思考要问的是：未来可能的结果有哪些？我的看法和市场共识有什么不同？目前的价格反映了什么样的预期？马克斯认为，要获得超越平均的报酬，就必须有和大众不同、而且更正确的判断；而这需要观察力、耐心，以及承受孤独的能力。

马克斯承认效率市场理论有它的道理：在被大量研究的主流市场里，要持续找到被低估的资产并不容易。但市场并不总是有效率，人的情绪会让价格偏离价值，例如 2008 年金融海啸时，大多数人在恐惧中抛售，冷静的少数人反而获得了丰厚的报酬。

他强调，投资的核心是先估算资产的内在价值，再看价格和价值之间的关系。一项好资产买得太贵，也可能是糟糕的投资；一项平凡的资产买得够便宜，也可能是好投资。成功的关键不在于买好东西，而在于买得好。

他也说明价值投资和成长投资并不是对立的：前者重视现在的基本面，后者看重未来的潜力，两者都必须以合理的价格为前提。

马克斯花了三章谈风险：理解风险、辨认风险、控制风险。

• 风险不等于波动：学术上常用波动度衡量风险，但他认为真正的风险是亏损的可能性
• 高风险不保证高报酬：如果高风险的投资能可靠地带来高报酬，那它就不叫高风险了。高风险意味的是结果的范围更广，其中包括很糟的结果
• 最大的风险来自买得太贵：当大家都觉得「没有风险」时，通常就是风险最高的时候，因为这种想法会让人放下戒心、推高价格
• 控制风险：优秀的投资人不是承担最多风险的人，而是用较少的风险取得相同报酬，或用相同的风险取得更好报酬的人。风险控制好的表现，在顺风时往往看不出来，只有在逆风时才会显现

马克斯说，大多数事物都有周期，没有东西会永远朝同一个方向前进。经济、企业获利、信用市场和投资人心理都会循环。

他用钟摆比喻投资人的情绪：在贪婪与恐惧、乐观与悲观、相信「这次不一样」与「永远不会好了」之间来回摆荡，而且很少停在中间合理的位置。摆到极端时，往往就是反转的开始；而且下跌的速度常常比上涨更快。

他的建议是：我们无法准确预测未来，但可以判断自己目前身在周期的哪个位置。观察投资人的情绪、媒体的语气、借钱的难易和估值的高低，就能知道现在该积极还是该谨慎。

马克斯指出，许多投资错误来自心理：贪婪、恐惧、从众、嫉妒、自负，以及在压力下放弃原本正确的判断。当一件事看起来好得不像真的，它通常就不是真的。对抗这些力量，需要对价值有清楚的认识，也需要有志同道合的人互相支持。

他推崇逆向投资：在别人恐惧时买进，在别人贪婪时卖出。但他也提醒，逆向不是为反对而反对，而是要有根据；而且即使判断正确，也可能要等很久才被市场证明，「看起来错了」的时间可能很难熬。

他也主张耐心地伺机而动：好机会不是天天都有，最好的买点常常出现在大家急著卖出、别无选择的时候；不必时时刻刻都在交易，而是等待便宜货自己出现。

• 知道自己不知道什么：没有人能准确预测经济和市场，承认这一点，就不会把投资押在预测上
• 重视运气的角色：好的结果不一定代表好的决策，可能只是运气。评估一个投资人，要看他的决策过程是否合理，而不只是结果
• 防御性投资：他引用一句话：只要避免犯大错，需要做对的事其实很少。与其追求大赢，不如先确保不大输，并保留安全边际，让自己有犯错的空间
• 避开陷阱：许多惨痛的失败，来自过度使用杠杆、低估极端事件发生的可能、相信「这次不一样」，以及在别人都赚钱时按捺不住
• 增加价值：真正有能力的投资人，不只是在大涨时跟著赚，而是在市场下跌时亏得比较少，在市场上涨时也不落后太多，长期累积下来，就能创造超越市场的报酬

马克斯的结论是：投资既是艺术也是科学，没有捷径。把这二十件事整合起来，形成一套一致的投资哲学，才能在漫长的市场周期中稳健前进。

（本书介绍的是投资观念，并非个别投资建议。）